{"id":6564,"date":"2024-02-15T10:20:04","date_gmt":"2024-02-15T10:20:04","guid":{"rendered":"https:\/\/cartesio.com\/?post_type=noticia&p=6564"},"modified":"2025-05-13T13:21:04","modified_gmt":"2025-05-13T13:21:04","slug":"una-opinion-creativa-sobre-tipos-e-inflacion","status":"publish","type":"noticia","link":"https:\/\/cartesio.com\/en\/noticia\/una-opinion-creativa-sobre-tipos-e-inflacion\/","title":{"rendered":"Una opinio\u0301n creativa sobre tipos e inflacio\u0301n"},"content":{"rendered":"

Una variable clave para un inversor es la rentabilidad en t\u00e9rminos reales. Es decir, la rentabilidad obtenida u objetiva despu\u00e9s de inflaci\u00f3n. La ilusi\u00f3n monetaria es eso, dejarse llevar por la rentabilidad nominal sin tener en cuenta la inflaci\u00f3n. De hecho, la t\u00edpica planificaci\u00f3n financiera consiste en conseguir una distribuci\u00f3n de activos que optimice el riesgo pero que al mismo tiempo permita obtener una rentabilidad real positiva.<\/p>\n\n\n\n

Un activo real es aquel que, a largo plazo, supera a la inflaci\u00f3n. La renta variable, activos inmobiliarios, el oro, y la deuda p\u00fablica ligada a la inflaci\u00f3n han ofrecido a largo plazo una rentabilidad real positiva.<\/p>\n\n\n\n

Desde el inicio de los fondos Cartesio (marzo 2024) la deuda p\u00fablica a largo plazo de la zona Euro (\u00edndice de referencia para Cartesio X) ha tenido una rentabilidad anual del 3,1% contra una inflaci\u00f3n del 2,1%. En gran parte ha sido posible porque en el 2004 part\u00edamos de rentabilidades a vencimiento del 4,1%, un per\u00edodo de casi diecis\u00e9is a\u00f1os de contin\u00faas bajadas de tipo de inter\u00e9s hasta el -0,5% y una inflaci\u00f3n a la baja excepto los dos \u00faltimos a\u00f1os. Ahora partimos de rentabilidades a vencimiento del 2,4%, una inflaci\u00f3n por encima de los \u00faltimos veinte a\u00f1os y dudas sobre la capacidad de los bancos centrales para bajar tipos de forma muy significativa. No es un tipo de partida tan nefasto como a finales del 2019, donde el inversor en deuda p\u00fablica a largo plazo de la zona Euro ha perdido un 3,8% anual contra una inflaci\u00f3n del 4,2% anual. Una p\u00e9rdida en t\u00e9rminos reales del 8% anual.<\/p>\n\n\n\n

La situaci\u00f3n actual no es tan dram\u00e1tica como a finales del 2019. Entonces, la deuda p\u00fablica de la zona Euro ten\u00eda una rentabilidad (negativa) a vencimiento de -0,2% vs. el 2,35% actual. Sin embargo, lo curioso es que las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo han estado siempre \u201cancladas\u201d en un rango del 1%-3% y ahora est\u00e1n en el 2%, usando las expectativas impl\u00edcitas en los bonos ligados a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Expectativas inflaci\u00f3n a 10 a\u00f1os con base en el Bono espa\u00f1ol ligado a inflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Usando la inflaci\u00f3n de los \u201cinflations swaps\u201d a cinco a\u00f1os (un derivado bastante l\u00edquido), han estado en un rango del 1%-2,5% y ahora est\u00e1n en el 2,3%.<\/p>\n\n\n\n

Expectativas inflaci\u00f3n zona Euro \u2013 swaps inflaci\u00f3n a 5 a\u00f1os<\/b><\/p>\n\n\n\n

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Nuestra opini\u00f3n es que los tipos actuales a largo plazo ofrecen una rentabilidad poco atractiva en t\u00e9rminos reales, b\u00e1sicamente porque creemos que las expectativas de inflaci\u00f3n para los pr\u00f3ximos a\u00f1os son demasiado optimistas o, por lo menos, descuentan el mejor de los escenarios.<\/p>\n\n\n\n

Para empezar, creemos que la situaci\u00f3n fiscal (especialmente en Estados Unidos pero tambi\u00e9n en Europa) es preocupante e inflacionista a largo plazo. Tenemos d\u00e9ficits p\u00fablicos muy altos para el momento del ciclo que vivimos y partimos de un nivel de deuda p\u00fablica en porcentaje del PIB en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos (exceptuando el per\u00edodo despu\u00e9s de la Segunda Guerra Mundial para algunos pa\u00edses).<\/p>\n\n\n\n

Esta situaci\u00f3n es especialmente preocupante cuando parece que ni la clase pol\u00edtica ni el electorado est\u00e1n dispuestos a asumir procesos de consolidaci\u00f3n fiscal que requieran impuestos m\u00e1s altos. Al mismo tiempo, factores como el fuerte aumento del gasto en defensa (siempre inflacionista) o el envejecimiento de la poblaci\u00f3n (pensiones, gasto sanitario) suponen subidas significativas en el gasto p\u00fablico a medio plazo. Por otro lado, la tensi\u00f3n geopol\u00edtica global (relocalizaci\u00f3n, guerras comerciales) y la transici\u00f3n energ\u00e9tica\/cambio clim\u00e1tico tampoco auguran que los objetivos de inflaci\u00f3n de los bancos centrales sean f\u00e1ciles de conseguir. Descartando la posibilidad de una restructuraci\u00f3n de la deuda p\u00fablica, creemos que el \u201ccamino de en medio\u201d que est\u00e1n adoptando los pol\u00edticos nos lleva a tipos reales bajos, con inflaci\u00f3n por encima de objetivo y tipos nominales por debajo del PIB nominal para que la deuda pueda financiarse y disminuir\/estabilizarse en porcentaje del PIB.<\/p>\n\n\n\n

La fortaleza del mercado laboral, con el desempleo en m\u00ednimos y salarios al alza tambi\u00e9n invita a la cautela. Los baby boomers se jubilan, pero su buena situaci\u00f3n financiera (ricos en activos financieros e inmobiliarios y pensiones generosas) no son la fuerza deflacionista que uno podr\u00eda esperar de una sociedad envejecida. Al mismo tiempo, la fuerza laboral decrece y el poder de negociaci\u00f3n salarial de las nuevas generaciones que acceden al mercado laboral es m\u00e1s alta que en el pasado.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, destacar\u00edamos que, si bien los datos de inflaci\u00f3n se han movido en la direcci\u00f3n adecuada los \u00faltimos meses, la inflaci\u00f3n subyacente tanto en Europa como en Estados Unidos sigue muy por encima de objetivo. Igual que el BCE adopt\u00f3 una pol\u00edtica monetaria agresiva (QE y tipos cero a partir del 2015) cuando la inflaci\u00f3n subyacente estaba estancada alrededor del 0,5%, creemos que una inflaci\u00f3n subyacente del 3,3%, que viene del 5% hace pocos meses, no es raz\u00f3n para lanzar las campanas al vuelo.<\/p>\n\n\n\n

Inflaci\u00f3n subyacente Eurozona 2019-24<\/em><\/p>\n\n\n\n

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En conclusi\u00f3n:<\/b><\/p>\n\n\n\n

Los tipos a largo plazo reflejan unas expectativas positivas sobre la inflaci\u00f3n que no compartimos. Creemos que los bonos a largo plazo no van a ser una buena inversi\u00f3n en t\u00e9rminos reales. Seguimos prefiriendo duraciones cortas y tipos altos que nos van a dar rentabilidad por encima de la inflaci\u00f3n y con poca volatilidad. Esto lo reflejamos en Cartesio X con un peso alto en deuda corporativa, con una rentabilidad a vencimiento por encima del 6% y una duraci\u00f3n de 3,4 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Pensamos que la renta variable seguir\u00e1 siendo una buena inversi\u00f3n en t\u00e9rminos reales a medio plazo, sobre todo el tipo de compa\u00f1\u00edas que tenemos en cartera con unas valoraciones muy atractivas que se traducen en m\u00faltiplos bajos y rentabilidades por dividendo de m\u00e1s del 5% bien cubiertos y crecientes. En muchos casos, incrementados con recompras significativas de acciones propias.<\/p>\n\n\n\n

En Cartesio no nos consideramos inversores \u201cmacro\u201d pero siempre nos formamos un escenario y unas opiniones que nos ayudan en la asignaci\u00f3n de activos sobre todo en momentos clave, como hemos demostrado y escrito en el pasado:<\/p>\n\n\n\n