El BCE inici\u00f3 su programa de est\u00edmulo monetario \u201cextraordinario\u201d (Quantitative Easing o QE) en enero de 2015. Un programa que consiste en la compra de deuda p\u00fablica y privada en el mercado secundario. Ese \u201cprograma\u201d, por el momento, se ha ido ampliando a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os y hoy un tercio del total de la deuda p\u00fablica de la zona euro est\u00e1 en manos del BCE. Se estima que, si ejecuta todas las compras aprobadas actualmente, el BCE puede llegar a tener el 40% de la deuda p\u00fablica de la zona euro durante este a\u00f1o. Adem\u00e1s, hay que tener en cuenta el efecto indirecto de la pol\u00edtica monetaria a trav\u00e9s del sector bancario, proporcionando financiaci\u00f3n barata e incluso a tipos negativos que los bancos han movilizado para comprar deuda p\u00fablica.<\/p>\r\n
Un programa de QE se pone en marcha para estimular el crecimiento econ\u00f3mico y cumplir con el objetivo de inflaci\u00f3n del banco central. La idea es presionar a la baja los tipos de inter\u00e9s en toda la curva, estimular la demanda de cr\u00e9dito y producir cierto \u201cefecto riqueza\u201d en la medida que los activos financieros suben y pueden generar expectativas de mayor consumo. Transcurridos m\u00e1s de siete a\u00f1os desde el inicio del QE europeo, podemos sacar varias conclusiones.<\/p>\r\n
Los tipos de inter\u00e9s han ca\u00eddo significativamente en toda la curva. El tipo de inter\u00e9s del bono a diez a\u00f1os alem\u00e1n ha ca\u00eddo de 0,6% a -0,21% y el bono espa\u00f1ol de 1,8% a 0,4%. La deuda a largo plazo (7-10 a\u00f1os) de la zona euro a largo plazo ha tenido una rentabilidad del 18% (2,64% anual) .<\/p>\r\n
La inflaci\u00f3n sigue por debajo del objetivo del 2% que se marca el BCE a medio plazo. La inflaci\u00f3n subyacente, la m\u00e9trica preferida por el BCE, est\u00e1 hoy al 0,8% contra 0,7% en diciembre de 2014. En ning\u00fan momento durante estos siete a\u00f1os la inflaci\u00f3n subyacente se ha acercado al objetivo del 2% aunque lleg\u00f3 a alcanzar el 1,3% en diciembre de 2019, justo antes de la pandemia.<\/p>\r\n
Los activos financieros de riesgo han tenido una evoluci\u00f3n bastante positiva y reflejan, en nuestra opini\u00f3n, la b\u00fasqueda de rendimientos superiores a los ofrecidos por la deuda p\u00fablica. El Eurostoxx 50 ha dado una rentabilidad total (con dividendos) del 58% (7,52% anual), un \u00edndice de la deuda m\u00e1s junior bancaria europea (los AT1s o preferentes) ha dado una rentabilidad algo superior a la renta variable, pero con menos volatilidad. Todos estos datos son a fecha de principios de mayo, es decir con el impacto de la pandemia incluido.<\/p>\r\n
Los activos reales han tenido una evoluci\u00f3n algo m\u00e1s dispar. La vivienda en la zona euro ha subido un 31,5% (4,7% anual.) Las materias primas representadas por un \u00edndice que las recoge todas como el Bloomberg Commodity Index ha ca\u00eddo un 10,8% (-1,8% anual). Sin embargo, podemos decir que este es un activo que refleja, a largo plazo, movimientos reales en la demanda y oferta de materias primas a nivel global y que est\u00e1 claramente fuera del objetivo o la influencia de las pol\u00edticas monetarias del BCE. No lo consideramos, por tanto, un activo relevante a la hora de cuantificar el \u00e9xito o fracaso de la pol\u00edtica monetaria del BCE. No valoramos cosas m\u00e1s esot\u00e9ricas y con un significado dif\u00edcil de descifrar como las criptomonedas.<\/p>\r\n
Por \u00faltimo, el PIB real – ignorando el per\u00edodo comprendido por la pandemia – ha crecido a una media del 1,8% anual mientras que la tasa de paro cay\u00f3 del 11,5% al 7,3%.<\/p>\r\n
Podemos concluir con estos datos que una pol\u00edtica monetaria, sin precedentes en la historia, ha conseguido mantener la actividad econ\u00f3mica en unos niveles aceptables en la eurozona, no ha producido la burbuja de inflaci\u00f3n que muchos tem\u00edan y s\u00ed ha contribuido a un comportamiento bastante boyante de los activos financieros.<\/p>\r\n
Creemos que hay que hacerse algunas preguntas \u00bfCu\u00e1l hubiera sido la evoluci\u00f3n de los activos financiaros y de la econom\u00eda real sin esta pol\u00edtica monetaria?, \u00bfC\u00f3mo se vuelve a una pol\u00edtica monetaria ortodoxa\/tradicional donde el banco central no financie de facto a los gobiernos a coste cero o donde los tipos de inter\u00e9s a corto se acerquen a la inflaci\u00f3n subyacente, \u00bfQu\u00e9 pasa cuando ni el d\u00e9ficit\/deuda p\u00fablica ni la inflaci\u00f3n suponen una restricci\u00f3n a la pol\u00edtica monetaria? \u00bfQu\u00e9 pasa con la inflaci\u00f3n en un escenario post pandemia de activismo fiscal con asignaci\u00f3n de cr\u00e9dito y gasto con criterios pol\u00edticos, poca inversi\u00f3n del sector privado en la vieja econom\u00eda y cuellos de botella producidos por la pandemia? Intentaremos responder estas preguntas en el siguiente art\u00edculo sobre la inflaci\u00f3n.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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