A medida que pasan los a\u00f1os tras la crisis financiera, el concepto de represi\u00f3n financiera gana adeptos y el tiempo les da la raz\u00f3n. La represi\u00f3n financiera es una pol\u00edtica monetaria dise\u00f1ada para ayudar a los deudores. Es decir tipos cercanos al cero por muchos a\u00f1os y una disposici\u00f3n clara a usar herramientas no convencionales para evitar la deflaci\u00f3n y\/o reca\u00eddas en el crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n
En t\u00e9rminos pr\u00e1cticos la represi\u00f3n financiera significa tipos sorprendentemente bajos en toda la curva de tipos y en todo el espectro de cr\u00e9dito. Todos los que han luchado contra esta tendencia desde el 2008 se han equivocado sin paliativos. Si uno piensa que la represi\u00f3n financiera va a seguir sin un punto claro de inflexi\u00f3n, las consecuencias son claras. Retornos m\u00e1s bajos a largo plazo y poca volatilidad en renta fija, una b\u00fasqueda cada vez m\u00e1s desesperada por rendimientos aceptables para el inversor y un escenario en bolsa donde los sectores m\u00e1s estables y con valoraciones de cash flow libres atractivas est\u00e1n baratos y los sectores m\u00e1s c\u00edclicos pueden ser m\u00e1s susceptibles a decepciones recurrentes en el crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n
En Cartesio nos hemos equivocado sobre los tipos de inter\u00e9s de forma recurrente desde el 2010. Hemos optado por duraciones medias\/bajas y siempre hemos tenido la opini\u00f3n que a largo plazo los tipo de inter\u00e9s y la inflaci\u00f3n deber\u00edan repuntar. Hemos ofrecido buenas rentabilidades porque hemos apostado por cr\u00e9dito corporativo con cupones altos (periferia, high yield, h\u00edbridos y deuda subordinada) que se han beneficiado de la pol\u00edtica de represi\u00f3n financiera y un ciclo econ\u00f3mico razonablemente benigno. Tambi\u00e9n nos ha ayudado (en el contexto de Cartesio X) una exposici\u00f3n a bolsa de alrededor del 20%.<\/p>\n\n\n\n
En el 2014, un a\u00f1o m\u00e1s, la renta fija ha ofrecido hasta ahora buenas rentabilidades y los tipos y diferenciales de cr\u00e9dito vuelven a sorprender a la baja. Nos preocupan dos cosas. Primero que sigue entrando dinero en los fondos de renta fija, probablemente esperando rentabilidades del pasado que a futuro a largo plazo no van a ser posibles salvo en estructuras apalancadas o a base de asumir cada vez m\u00e1s riesgo de todo tipo: crediticio, de duraci\u00f3n y de liquidez. Segundo, pensamos que los tipos y la inflaci\u00f3n pueden subir a medio plazo y esta opini\u00f3n creemos es cada vez m\u00e1s contraria al consenso.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfQu\u00e9 estamos haciendo en Cartesio X, nuestro fondo con un perfil de riesgo m\u00e1s parecido a la renta fija? Por un lado hemos subido algo la exposici\u00f3n a la renta variable y estamos dispuestos a asumir m\u00e1s riesgo en casos de correcciones significativas. Por el lado de renta fija estamos vendiendo emisiones a plazos cortos donde el coste de oportunidad de tener el dinero en liquidez es cada vez menor. Adem\u00e1s seguimos activos a la hora de encontrar nuevas emisiones con tipos altos (en el entorno del 4-5%) y duraciones medias. Creemos que podemos cargar con una mochila m\u00e1s pesada de liquidez pero tambi\u00e9n con m\u00e1s peso en bolsa y una cartera de renta fija con rendimientos m\u00e1s atractivos. Aguantamos la tentaci\u00f3n de buscar desesperadamente rendimientos m\u00e1s altos aunque no podemos decir que somos inmunes a la fuerza de la gravedad de la represi\u00f3n financiera. Si la renta fija se tuerce por tipos al alza o problemas de liquidez, no deber\u00edamos tener mayores problemas. Si los diferenciales de cr\u00e9dito suben con fuerza o tenemos otra recesi\u00f3n\/crisis financiera sufriremos. Si todo sigue igual: tipos y diferenciales a la baja y bolsas suavemente alcistas, seguiremos en Nirvana y deber\u00edamos cerrar otro a\u00f1o con rentabilidades por encima de lo que esper\u00e1bamos a priori a principios de a\u00f1o.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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