Son ya cerca de tres meses desde nuestra visita a Nueva York sobre la que escribimos en nuestro post de Junio New York, New York\u2026. Creemos es un buen momento para subrayar dos temas que surgieron en aquel viaje y que comentamos en parte, con algunas lecciones relevantes en el entorno de mercado actual europeo.<\/p>\r\n
Vinimos con la convicci\u00f3n de que la econom\u00eda americana estaba fuerte y con bases s\u00f3lidas para seguir sorprendiendo o por lo menos con pocas probabilidades de decepcionar. As\u00ed mismo nos llam\u00f3 la atenci\u00f3n la eficiencia del mercado americano (analistas, inversores, consejos, directivos) para realmente conseguir en plazos razonables la alineaci\u00f3n de intereses entre accionistas y equipos gestores. Si el mercado americano ofrece una rentabilidad a largo plazo superior al europeo u otros mercados no creemos que sea porque la econom\u00eda americana crezca m\u00e1s, sino porque el capitalismo all\u00ed funciona mejor y se asigna capital y se toman decisiones sobre equipos directivos que redundan en favor del due\u00f1o del capital que asume m\u00e1s riesgo con su dinero: los accionistas.<\/p>\r\n
Los analistas no hablaban mucho de macro porque francamente no estaban muy preocupados y certificaban el ciclo alcista de la econom\u00eda americana. Sin embargo, algo que no comentamos en Junio es el hecho que a los analistas les costaba ver mucho potencial de subida en sus empresas en general. Tres meses m\u00e1s tarde el mercado americano apenas se ha movido y es posible que bastante de las buenas noticias econ\u00f3micas americanas estuvieran ya descontadas a corto plazo. En Europa, sin embargo, vemos algo distinto. Analistas e inversores est\u00e1n muy escocidos con falsas recuperaciones y olas sucesivas de crisis perif\u00e9ricas. Aunque las valoraciones de sectores\/empresas m\u00e1s c\u00edclicas en Europa est\u00e1n baratas suponiendo una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica m\u00e1s o menos sostenida, vemos poca fe y por tanto mayor oportunidad en Europa para invertir en una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica que est\u00e1 por llegar y en la que pocos creen de verdad. No debemos olvidar que el Shiller P\/E (PER de la media de beneficios de los \u00faltimos diez a\u00f1os ajustados por inflaci\u00f3n) est\u00e1 barato en Europa y caro en USA.<\/p>\r\n
La bolsa est\u00e1 para favorecer una mejor asignaci\u00f3n de recursos, en beneficio \u00faltimo de los accionistas, y para ello una parte importante de su cometido consiste en recompensar o castigar equipos directivos que ayudan a conseguir ese objetivo. Este es un tema que ya repasamos con un \u00e9nfasis especial en Espa\u00f1a (blog de Agosto 2012 Desgobierno corporativo). De todas formas es llamativo que no hay un CEO americano que haya hecho perder mucho dinero a sus accionistas por errores claros en la gesti\u00f3n (invirtiendo en el pico con deuda, desinvirtiendo en la parte baja del ciclo, estrategia err\u00f3nea etc) y siga ah\u00ed. Nos vienen a la cabeza la barrida de CEOs en el sector financiero americano pero tambi\u00e9n cambios en compa\u00f1\u00edas tan variopintas como Pfizer, HP, JC Penney, Ford, General Motors, Yahoo. El caso de Ford es especialmente llamativo, un CEO descendiente directo del fundador y con un paquete accionarial significativo que decide dimitir y dar paso a otro CEO al ver que su labor no iba por el buen camino. En Europa hay grandes compa\u00f1\u00edas en el sector financiero, materiales o de utilities donde los equipos directivos siguen intactos a pesar de un comportamiento p\u00e9simo de la acci\u00f3n y a la vista de decisiones pasadas a todas luces err\u00f3neas. Es m\u00e1s, algunos hasta se permiten el lujo de dar lecciones magistrales en foros p\u00fablicos. \u00bfQu\u00e9 falla en Europa? Posiblemente un poco de todo: consejos poco cr\u00edticos e independientes, inversores institucionales pasivos o que son parte del sistema (gestoras de grandes bancos\/aseguradoras), una cultura m\u00e1s deferencial y menos cr\u00edtica con el poder. Al final, el tiempo y el mercado pone a todos en su sitio y no hay mal que cien a\u00f1os dure, pero la capacidad de malos gestores Europeos para aferrarse al cargo e infligir abultadas p\u00e9rdidas a sus accionistas es algo que no nos deja de sorprender. Exagerando un poco podr\u00edamos hablar de castas ejecutivas protegidas, el caso del \u201csalotto buono\u201d en Italia, los \u201c\u00e9narques\u201d en Francia o los \u201cintocables\u201d del IBEX en Espa\u00f1a (salvo honrosas y conocidas excepciones). La llegada reciente de inversores activistas, algunos americanos, a empresas Europeas como Danone o Vivendi y la influencia cada vez mayor de grandes fondos que priman el buen gobierno corporativo son buenas noticias y a lo mejor se\u00f1al de que algo empieza a cambiar en Europa. \u00a1Ojal\u00e1!<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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