Las tres \u00faltimas d\u00e9cadas han sido muy buenas para la renta fija en general. Cada parte del mercado de renta fija ha tenido su momento m\u00e1s o menos estelar pero en general ha habido varios factores que explican su buen comportamiento. La fuerza de unos tipos de intervenci\u00f3n a la baja hasta llegar al cuasi cero actual, una inflaci\u00f3n a la baja hasta estabilizarse en niveles de alrededor del 2% en distintos reg\u00edmenes de crecimiento econ\u00f3mico o de precio de las materia primas, la crisis de cr\u00e9dito unida al envejecimiento de la poblaci\u00f3n y cambios regulatorios en las compa\u00f1\u00edas de seguros\/fondos de pensiones ha producido demanda casi forzada de rendimientos \u201cseguros\u201d en detrimento de activos de riesgo como la renta variable casi con independencia de la valoraci\u00f3n de \u00e9sta \u00faltima. En los \u00faltimos dos\/tres a\u00f1os la renta fija pis\u00f3 el acelerador y ha dado rentabilidades muy altas a los inversores partiendo de cupones o rendimientos iniciales cada vez m\u00e1s bajos. Se ha convertido en una fuente de plusval\u00edas y no tanto de cupones, algo m\u00e1s t\u00edpico de la bolsa en mercados alcistas.<\/p>\r\n
Creemos que la din\u00e1mica en renta fija cambiar\u00e1 a partir de ahora. Primero porque la barrera del cero es muy poderosa. Una vez que un bono llega a una TIR a vencimiento en el entorno del 0-2% donde est\u00e1 la mayor\u00eda del universo \u201cinvestment grade\u201d y gobierno ( ex periferia en ambos casos) a plazo de hasta cinco a\u00f1os o m\u00e1s, es posible que no se pierda dinero si los bancos centrales se mantienen en el cero y no hay inflaci\u00f3n, pero est\u00e1 claro que la rentabilidad esperada en el corto, medio y largo plazo ser\u00e1 muy parecida al 0-2% y probablemente negativa en t\u00e9rminos reales.<\/p>\r\n
El precio de la renta fija a medio largo plazo est\u00e1 determinado por tres factores. La pol\u00edtica monetaria, la inflaci\u00f3n y el riesgo crediticio. Esto explica por qu\u00e9 la deuda p\u00fablica Japonesa haya \u201caguantado\u201d tipos extremadamente bajos durante muchos a\u00f1os. Esperamos pol\u00edticas monetarias expansivas para los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Hay exceso de capacidad en las econom\u00edas, mucha deuda y tendencia a reducirla, poca o ninguna presi\u00f3n salarial y por tanto es previsible que sigamos con una inflaci\u00f3n baja. Hay mucha liquidez en el sistema, el sector privado sigue reduciendo deuda y los gobiernos m\u00e1s d\u00edscolos est\u00e1n en una fase de consolidaci\u00f3n fiscal y por tanto es previsible que el riesgo crediticio siga bajo. Por todos estos factores no estamos diciendo que estamos al borde de una espiral alcista en los tipos de inter\u00e9s, s\u00f3lo que los precios ya reflejan en gran parte estos factores, que las cosas dif\u00edcilmente pueden ir mejor para el activo y que hay una alternativa en renta variable bastante infraponderada por los inversores, con una valoraci\u00f3n atractiva (sobre todo en Europa) y que puede actuar de contrapeso si la renta fija se da la vuelta.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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