{"id":7233,"date":"2012-08-09T19:37:11","date_gmt":"2012-08-09T19:37:11","guid":{"rendered":"https:\/\/cartesio.com\/?post_type=noticia&p=7233"},"modified":"2025-05-16T11:17:26","modified_gmt":"2025-05-16T11:17:26","slug":"desgobierno-corporativo","status":"publish","type":"noticia","link":"https:\/\/cartesio.com\/en\/noticia\/desgobierno-corporativo\/","title":{"rendered":"Desgobierno corporativo"},"content":{"rendered":"

En gran parte de las grandes compa\u00f1\u00edas cotizadas espa\u00f1olas hay un problema grave de lo que los economistas llaman \u201cproblema de agencia\u201d. Es el conflicto de inter\u00e9s inherente a cualquier relaci\u00f3n donde se espera que una parte act\u00fae en el mejor inter\u00e9s de la otra pero donde los intereses pueden no ser coincidentes. Es un problema recurrente en la gran empresa cotizada con una base accionarial dispersa y que no se implica ni en el gobierno corporativo ni en la gesti\u00f3n de la empresa y simplemente se limita a votar comprando y vendiendo acciones. El problema es que el agente (l\u00e9ase consejo de administraci\u00f3n\/alta direcci\u00f3n) que se supone debe tomar las decisiones en el mejor inter\u00e9s del propietario (l\u00e9ase accionistas) tiene unos incentivos o intereses que pueden ser diferentes de los del propietario.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a este problema puede ser m\u00e1s importante que en otros pa\u00edses por la falta de inversores institucionales independientes con posiciones importantes a largo plazo en el capital de las empresas. No es siempre una casualidad que en las empresas de mayor \u00e9xito a largo plazo, dentro y fuera de Espa\u00f1a, haya una implicaci\u00f3n fuerte del accionista de referencia o de control en la gesti\u00f3n y el consejo de administraci\u00f3n. Inditex es la historia de \u00e9xito que todos conocemos pero fuera de Espa\u00f1a empresas como Schindler, Kone, Investor (Familia Wallenberg), America Movil (Carlos Slim), Berkshire Hathaway (Warren Buffett) o incluso, fuera de bolsa, IKEA o las Mittelstand alemanas son buenos ejemplos en este sentido. En Espa\u00f1a tambi\u00e9n hay ejemplos de empresas cotizadas con un historial s\u00f3lido de creaci\u00f3n de valor a largo plazo y donde la propiedad se implica en la gesti\u00f3n\/gobierno corporativo. En todos estos casos el problema de agencia se ha reducido porque el agente y el propietario coinciden en gran medida. Los incentivos est\u00e1n bien puestos y como dice el socio de Buffett, Charlie Munger, son los incentivos los que explican mejor el comportamiento de la gente.<\/p>\n\n\n\n

No es una casualidad que el peor sector a largo plazo hayan sido los bancos, empresas \u201csin due\u00f1o\u201d donde el incentivo era crecer apalancando el balance y tomando riesgos excesivos y de esa manera aumentar la cuenta de resultados, la remuneraci\u00f3n del consejo\/alta direcci\u00f3n y si las cosas no sal\u00edan bien, como de hecho no han salido, no pasa absolutamente nada. Los directivos por lo general se han pagado en sueldos m\u00faltiplos de su posici\u00f3n en acciones, casi siempre construida a trav\u00e9s de planes de \u201cstock options\u201d y nunca compradas, y adem\u00e1s convencen a los gobiernos de que hay que salvar al sector y ah\u00ed siguen con una remuneraci\u00f3n desfasada bajo cualquier punto de vista y si no siguen, han sido ampliamente recompensados al salir de la instituci\u00f3n para la que han trabajado y han dejado maltrecha.<\/p>\n\n\n\n

Un ejemplo egregio del problema de agencia en Espa\u00f1a lo hemos vivido con las cajas de ahorro. En los bancos privados por lo menos hay cierta presi\u00f3n del mercado y competencia en la alta direcci\u00f3n que puede ayudar a contener el problema de agencia. En las cajas se ha combinado una mala gesti\u00f3n con un problema de agencia enorme ya que los supuestos propietarios (sector p\u00fablico en el sentido amplio y difuso del t\u00e9rmino) sent\u00edan las cajas como propias en el sentido de maximizar su base de poder\/influencia sin ning\u00fan tipo de criterio econ\u00f3mico o creaci\u00f3n de valor para la caja como entidad con \u00e1nimo de lucro. Este sentimiento parece haberse extendido a los consejos y la alta direcci\u00f3n hasta l\u00edmites insospechados.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo hay que admitir que incluso cuando los incentivos parecen estar bien puestos, con una alineaci\u00f3n fuerte entre la direcci\u00f3n\/consejo y los accionistas, no es raz\u00f3n suficiente para estar a salvo de malas decisiones empresariales. El caso de grupos inmobiliarios\/constructores espa\u00f1oles familiares es un buen ejemplo en este sentido.<\/p>\n\n\n\n

Bajemos a lo concreto. Hemos analizado con la ayuda de las memorias y Bloomberg la evoluci\u00f3n del BPA, Valor Contable por Acci\u00f3n, rentabilidad total del accionista y remuneraci\u00f3n total del consejo desde 2007 hasta 2011 de Banco Santander, BBVA, Telef\u00f3nica, Repsol, Iberdrola e Inditex. Juntos representan el 71% del IBEX y bastante m\u00e1s en capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til, ya que Inditex vale en bolsa un 25% m\u00e1s que Telef\u00f3nica pero pesa un 30% menos en el IBEX al tener un free float menor. Hemos agrupado los cinco primeros y hemos dejado aparte a Inditex porque su evoluci\u00f3n ha sido diametralmente opuesta a la de los cinco primeros. Haciendo una media simple de SAN, BBVA, TEF, REP e IBE obtenemos los siguientes resultados. Inditex es la excepci\u00f3n que confirma la regla en todos los sentidos.<\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

\"\"\/<\/figure>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

Fuente: Bloomberg, Memorias Anuales<\/a><\/p>\n\n\n\n

Una tabla puede valer mil palabras. Los consejos de administraci\u00f3n del IBEX (ex Inditex) necesitan aplicarse el cuento de los ajustes a la vista de los resultados cosechados que por cierto no incluyen la ca\u00edda (subida en el caso de Inditex) de beneficios y de cotizaci\u00f3n acumulada en lo que va de 2012. Por \u00faltimo es conveniente se\u00f1alar que la remuneraci\u00f3n total no incluye los compromisos adquiridos por pensiones que como hemos podido constatar los \u00faltimos a\u00f1os pueden ser el grueso de la remuneraci\u00f3n de los altos ejecutivos.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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